Suara gaduh dari Tiongkok semakin keras karena aktivitas pabrik menyusut selama empat bulan berturut-turut.
Indeks manajer pembelian (PMI) manufaktur resmi Tiongkok turun menjadi 49,1 pada bulan Agustus dari 49,4 pada bulan Juli. Sejak April 2023, barometer utama ini tetap berada di bawah angka 50 yang memisahkan ekspansi dan kontraksi selama kecuali tiga bulan.
Hal ini menunjukkan bahwa upaya Beijing untuk menghidupkan kembali perekonomian terbesar di Asia tidak memberikan dampak yang diharapkan.
“Kami percaya lebih banyak pelonggaran fiskal diperlukan untuk membantu mencapai goal pertumbuhan setahun penuh sekitar 5%,” kata Yang Yuting, ekonom di Goldman Sachs Group.
Saat ini, ketegangan perdagangan dengan negara-negara Barat dan masalah utang pemerintah daerah membatasi kemampuan Beijing untuk merangsang belanja konsumen.
Ditambah dengan ketidakpastian besar mengenai siapa yang mungkin memimpin perekonomian AS dalam lima bulan ke depan dan penerapan tarif baru terhadap barang-barang buatan Tiongkok, pemerintahan Xi Jinping menghadapi tekanan yang semakin besar untuk merangsang pertumbuhan domestik.
Seperti yang dikatakan beberapa ekonom, strategi “lemari es, bukan jembatan” yang diusung Xi Jinping dirancang untuk menjadikan pengeluaran rumah tangga sebagai pendorong utama.
Setelah perlambatan ekonomi dalam sejarah baru-baru ini—seperti krisis Lehman Brothers pada tahun 2008—Beijing telah menghidupkan mesin infrastrukturnya.
Namun kali ini, ketika pemerintah daerah mengalami kesulitan keuangan dan kelebihan kapasitas yang melanda negara tersebut, tim Xi Jinping berharap dapat memicu ledakan pertumbuhan yang didorong oleh permintaan domestik.
Seiring berjalannya waktu, keuntungan ekonomi dari gedung pencakar langit besar, jalan raya enam jalur, bandara dan resort internasional, stadion gajah putih, kawasan perbelanjaan dan taman hiburan yang luas semakin berkurang. Tagihannya akan segera jatuh tempo.
Di dunia pasca-Covid-19, melakukan transisi ini lebih mudah diucapkan daripada dilakukan. Krisis perumahan yang semakin parah membuat rata-rata konsumen bersiap menghadapi penurunan harga rumah lebih lanjut, sehingga mempersulit upaya untuk meredakan kemerosotan ekonomi. Tren deflasi juga mengkhawatirkan investor international.
Dampaknya terhadap kepercayaan membebani perekonomian Tiongkok senilai $17 triliun dan memicu arus keluar modal, yang menyebabkan saham-saham di Tiongkok melemah. Semua ini mempersulit lingkaran dalam Xi Jinping untuk membalikkan keadaan.
“Sayangnya, perkiraan negatif yang kami miliki terhadap Tiongkok selama setahun tampaknya mulai membuahkan hasil,” kata Richard Martin, ekonom di perusahaan konsultan IMA Asia. “Negara-negara lain di Asia perlu bersiap menghadapi dampak buruk pelemahan ekonomi Tiongkok, termasuk risiko lonjakan produk dumping,” tambahnya.
Begitu pula dengan kekhawatiran mengenai kelebihan kapasitas Tiongkok yang akan bertabrakan dengan arus geopolitik.
Hal ini termasuk upaya Barat untuk memperlambat kemampuan Tiongkok dalam meningkatkan pangsa pasar international. Pekan lalu, Kanada mengumumkan tarif baru untuk kendaraan listrik, aluminium, dan baja buatan Tiongkok.
Ottawa memberlakukan pajak 100 persen pada kendaraan listrik dan pajak 25 persen pada baja dan aluminium, yang menempatkan negara ini dalam aliansi proteksionis dengan Washington dan Brussels.
Langkah-langkah tersebut menambah sakit kepala Xi ketika siklus pemilu AS yang sangat kacau memanas. Walaupun kepemimpinan Donald Trump 2.0 mungkin akan mengambil pendekatan yang lebih keras terhadap Beijing, Gedung Putih yang dipimpin Kamala Harris hampir pasti juga akan memperketat cengkeramannya terhadap perekonomian Xi Jinping.
Hal ini mungkin menambah argumen Tiongkok untuk melakukan stimulus fiskal yang lebih besar. Pertaruhannya besar baik di dalam maupun luar negeri bagi Xi Jinping, yang memulai masa jabatan ketiganya sebagai pemimpin Partai Komunis awal tahun ini.
Legitimasi Partai Komunis Tiongkok di antara 1,4 miliar penduduk Tiongkok bergantung pada pertumbuhan ekonomi yang pesat dan peningkatan pendapatan per kapita. Hal yang sama berlaku untuk ambisi Xi Jinping di BRICS (Brasil, Rusia, India, dan Tiongkok) dan negara-negara Selatan yang lebih luas.
Salah satu narasi dominan seputar BRICS dan negara-negara Selatan adalah ketika Amerika Serikat dan Eropa semakin matang dan tumbuh lebih lambat, negara-negara rising market bangkit untuk mengatasi permasalahan tersebut.
Saat ini, masalah kelebihan kapasitas di Tiongkok menjadi berita utama international karena alasan yang salah. Tentu saja, banyak orang percaya bahwa Tiongkok tidak melakukan deflasi ekspor melainkan meningkatkan produktivitas dan efisiensi daratan, sehingga menjadikan perekonomian lebih kompetitif.
“Karena Tiongkok menyumbang sekitar 55% PDB regional dan merupakan mitra dagang utama bagi sebagian besar negara tetangganya, prospek kebijakan Tiongkok sangatlah penting,” kata Martin. “Sejauh ini, kebijakan ekonomi gagal mengatasi permasalahan yang menghambat pertumbuhan ekonomi Tiongkok.”
Kabar baiknya adalah Xi Jinping dan Perdana Menteri Li Qiang mengirimkan sinyal bahwa reformasi sedang dilaksanakan. Kuncinya di antaranya: menghapus aset-aset bermasalah dari neraca pengembang properti, memperkuat keuangan pemerintah daerah di seluruh negeri, dan mendukung pengembangan sektor swasta.
Namun, bagi banyak orang, lambatnya tindakan ini menimbulkan kekhawatiran mengenai perkembangan perekonomian Tiongkok hingga tahun 2025.
Carlos Casanova, ekonom di Union Bancaire Privée, mengatakan PMI manufaktur Tiongkok “menggarisbawahi tantangan yang terus dihadapi sektor ini, didorong oleh penurunan sektor actual property dan lesunya permintaan domestik.”
Khususnya, subkomponen harga produsen dan harga enter mengalami “pelonggaran signifikan” karena berbagai alasan, tambahnya.
“Indeks harga produsen mengikuti indeks harga produsen yang lebih luas, menunjukkan bahwa kelebihan kapasitas terus memberikan tekanan pada harga pabrik di bulan Agustus,” kata Casanova.
Intinya, kata Casanova, adalah “pertumbuhan ekonomi tidak merata, terutama didorong oleh konsumsi jasa, ekspor, dan investasi besar-besaran pada teknologi inti.”
Semua ini, katanya, “menunjukkan bahwa pemerintah perlu menerapkan langkah-langkah countercyclical untuk merangsang permintaan domestik.”
Hal ini mungkin mengharuskan Financial institution Rakyat Tiongkok untuk menurunkan suku bunga lebih lanjut, meskipun hal ini mungkin memberikan tekanan pada yuan.
“Kami yakin keengganan Tiongkok untuk mengejar apresiasi yuan pada bulan Agustus dapat memberikan waktu bagi eksportir untuk menjual aset dolar tanpa menimbulkan kerugian mata uang yang signifikan,” kata Tommy Xie, ekonom di OCBC Financial institution tidak bersedia untuk lebih melonggarkan kebijakan moneter.
“Pandangan kami adalah bahwa kebijakan akan dipaksa untuk beradaptasi dengan lebih baik karena Anda tidak bisa membiarkan rumah terbakar terlalu lama sebelum Anda menyalakan pipa air,” kata Martin dari IMA.
Martin mencatat bahwa ada dua langkah besar yang diperlukan dan diharapkan. Pertama, biarkan pasar menjadi bersih dengan meliberalisasi harga dan membiarkan perusahaan-perusahaan bangkrut.
“Beijing baru saja mengizinkan praktik ini di sektor perumahan, yang berarti industri actual property dan konstruksi akan menghadapi perombakan besar-besaran, dan pengangguran serta tekanan konsumen akan meningkat,” katanya.
“Negara-negara Asia lainnya perlu bersiap menghadapi intensifikasi dumping ekspor Tiongkok pada tahun 2025. Kedua, pemerintah nasional perlu menggunakan neraca mereka untuk mendorong pertumbuhan karena semua neraca lainnya terlalu lemah. Belum ada yang berubah, tapi kami menunggu.
Tantangan terbesarnya adalah mewujudkan janji Xi Jinping untuk mendorong rumah tangga membelanjakan lebih banyak uang dan menabung lebih sedikit. Seiring dengan pertumbuhan ekonomi yang lebih cepat dan seimbang, hal ini berarti membangun jaring pengaman sosial yang lebih besar.
Logan Wright, direktur riset pasar Tiongkok di Rhodium Group, mengatakan Xi Jinping dan Li Keqiang menyadari bahwa pertumbuhan yang didorong oleh investasi Tiongkok telah mencapai puncaknya karena sistem keuangan tidak dapat lagi menghasilkan laju ekspansi kredit yang sama seperti yang terjadi pada dekade terakhir. .
“Perekonomian Tiongkok kembali melambat, dan lemahnya konsumsi rumah tangga menjadi alasan utamanya,” kata Wright. Dia menjelaskan bahwa pinjaman rumah tangga “masih berada di bawah tekanan dari rendahnya kepercayaan konsumen dan lemahnya pasar perumahan.”
Akibatnya, ketidakseimbangan antara permintaan domestik dan permintaan eksternal semakin meluas, dan Tiongkok terus mempertahankan surplus perdagangan yang sangat besar, yang mencapai US$858 miliar pada tahun lalu, atau menyumbang sekitar 4,8% PDB.
Wright mengatakan bahwa dengan “melambatnya konsumsi rumah tangga”, “seruan untuk reformasi struktural untuk menyeimbangkan kembali perekonomian Tiongkok semakin meningkat”.
“Tanpa adanya reformasi fiskal besar-besaran, pertumbuhan riil konsumsi rumah tangga dalam jangka panjang kemungkinan akan melambat menjadi sekitar 3% hingga 4% per tahun selama lima hingga 10 tahun ke depan,” kata Wright.
Ia menambahkan, “Konsumsi rumah tangga hanya dapat berkontribusi paling banyak sekitar 1,5 poin persentase terhadap pertumbuhan PDB per tahun, yang kemungkinan akan membatasi pertumbuhan PDB jangka panjang secara keseluruhan menjadi sekitar 3%, mengingat hambatan yang diketahui terhadap pertumbuhan investasi yang lebih cepat.”
Kabar baiknya adalah Xi Jinping dan Li mengaku sedang mempelajari kasus ini dan mencari cara untuk mengkalibrasi ulang mesin pertumbuhan Tiongkok. Kabar buruknya adalah information resmi terus memberikan gambaran bagi investor bahwa Beijing tidak bergerak cukup cepat untuk membalikkan keadaan.
Ikuti William Pesek di X @WilliamPesek